国泰君安研究所所长在一次培训中提到“股票价格为什么会涨跌?——众人的心在动”，股票价格波动只跟众人的心动有关系吗？《Alphanomics/阿尔法经济学》这本书尝试回答了这个问题。《Alphanomics》由Stanford李勉群教授(李教授也曾任BarclaysGlobalInvestorsEquityResearch的GlobalHead)和MIT苏子英教授于年合作出版，北京大学光华管理学院张然教授年将其翻译成中文。
本篇算《阿尔法经济学》一些读书笔记，摘取部分内容分享。
1本书要点这本书名字叫阿尔法经济学，也可以说是在讲述股票如何定价及股票价格波动受到哪些因素影响，全书融会贯通相关文献四百多篇，张然教授说是“文献的文献”。本书力图回答以下一些问题：
1）为什么我们相信市场是有效的？相信市场有效会产生什么问题？
2）哪些因素会抑制或提高市场效率？
3）投资者情绪和套利成本在决定信息有效性过程中发挥什么作用？
4）价值投资的本质是什么？价值投资与基本面分析有什么关系？
5）如何辨别可预测收益是来自风险补偿还是错误定价？
全书围绕Shiller（）提出的简单噪音交易者模型展开论述，这个模型巧妙地将基本面、投资者情绪和套利成本三个关键要素融入到证券价格的形成过程。
2漂亮公式有别于传统的股利贴现模型（dividenddiscountmodel,DDM），Shiller将投资者分为信息交易者（精明投资者）与噪音交易者（普通投资者）。信息投资者基于基本面信息进行交易，但其交易行为同时受到资金的限制，精明投资者能够快速、准确地对有关基本面价值的信息作出反应并根据DDM模型计算股价。相反，噪音交易者是指那些没有依据基本面信息作出最优交易决策的人。经过一些简单假设跟推导，Shiller模型巧妙浓缩为如下公式：这个公式要表达的是，市场价格是在(1+ρ+?)的折现率下，预期未来股利E_t[D_(t+k)]与?乘以预期噪音交易者未来需求量E_t[Y_(t+k)]两者之和的折现值。也就是说，P_t由公司基本面价值（未来股利）和一个更加难以捉摸的因素（噪音交易者未来需求）共同决定。上述两个因素的相对重要性由?决定，其中?是让精明投资者愿意持有全部股票的最低预期收益溢价，也可以理解为套利成本的一种度量。当?趋近于0时就出现一种特殊情形，即上述公式变成DDM形式，与有效市场模型的股价表现形式一致。也就是说，当市场套利成本很低时，市场价格与有效市场假说预期的价格更加接近。当?不断增大，噪音交易者的相对重要也在提高。在极端情况下，当?趋于无穷大时，市场价格将由噪音交易者的需求决定，而基本面在定价方面的作用就微不足道。在Shiller模型中，有效市场假说仅仅是套利成本接近于0时的一种特殊情形。
这个模型尽管是年提出来的，但是非常巧妙地把基本面、投资者情绪与套利成本三个因素结合在一起，后续的很多理论与实证研究都围绕这几个方面进行展开。这个公式把股票价格长期与短期波动要素结合在一起，现在做股票量化策略的投顾基本上侧重于公式的某一部分进行研究。（如果不打算继续读下去，记住上面这个漂亮的公式就够了。）
3投资者情绪与行为金融投资者情绪指“非基本面”驱动的需求，也就是不是基于对资产基本面价值最优化预测所导致的净需求。非基本面驱动的需求既是错误定价的一个来源，同时也提供了套利机会，另外一个方面也是风险的一种来源。行为金融学给投资者情绪做了大量的基础研究，解释导致投资者情绪的行为基础。关于这方面作者做了详细的梳理，详见下面石川博士整理的图：无论是启发式简化、自我欺骗还是情绪失控，都容易导致投资者出现决策偏差，这些行为偏差在现代媒体及资讯的快速传播下，很容易放大。肖刚主席昨天在一个讲座上还特意提到“媒体传递信息、助推情绪的特质使其在股票市场中的作用变得日益重要和复杂。媒体已成为股票定价因素之一。”媒体成为股票定价因素之一，不知道算市场的幸运还是悲哀？从哪些角度来度量投资者情绪，文中通过文献梳理了四个关键要素：信念修正（通过消费者信心等调查问卷来度量），交易决策（用投资者资金流量或者总交易量来度量），错误定价（比较价格与基本价值的估计值来度量，或者首次IPO的定价等），精明投资者的反应（用公司行为或者内幕交易来度量）。另外需要转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjszlff/41.html
